东吴证券：锰铁锂量产装车在即 预计明年大规模放量

东吴证券(601555)发布研究报告称，电池端看，宁德时代(300750)创新推出M3P电池，搭配麒麟电池主攻700km中端市场，混用8月首发智界S7，纯用预计下半年首发特斯拉，比亚迪(002594)较早布局锰铁锂，预计24年上半年装车发布，亿纬/中航/国轩/孚能/星恒/天能等企业已发布锰铁锂产品跟进。锰铁锂兼顾铁锂的安全性和低成本，同时提升能量密度10-20%，有望替代动力铁锂，25年渗透率有望提升至10%+。该行认为锰铁锂量产装车在即，预计明年大规模放量，有望大规模渗透动力铁锂和中镍三元领域。

东吴证券主要观点如下：

(资料图片)

锰铁锂兼顾铁锂的安全性和低成本，同时提升能量密度10-20%，有望替代动力铁锂，25年渗透率有望提升至10%+。

锰铁锂为升级版的铁锂，通过固溶锰提高电压，从而提升能量密度(最高21%)，但会损伤循环和倍率性能，锰铁比例是平衡性能的关键，目前行业主流配比为6/4，未来高锰化是趋势。搭配方式看，锰铁锂可与高镍三元混用，得到兼具安全性和高能量密度的产品，并形成一系列的续航解决方案，但锰铁锂纯用经济性更好，待材料技术成熟后，预计成为长期趋势。该行测算锰铁锂正极成本比铁锂高10%左右，但能量密度提升10-20%，因此理论上电池单Wh成本更低(下降近10%)，有望替代动力铁锂和中镍三元，预计率先应用于两轮车和续航700km左右动力车型。该行测算锰铁锂25年渗透率5-10%，电池需求近130GWh，对应正极需求超20万吨，市场规模近150亿元，30年渗透率超30%，电池需求超1500GWh，对应正极需求超260万吨，市场规模超1500亿元。

锰铁锂生产工艺和铁锂类似，液相法/固相法各有优劣，预计呈并行发展路线。

锰铁锂导电性差，需进行碳包覆、离子掺杂、纳米化等改性处理，此外高温循环易出现锰溶出，要求原子级混合，对结晶度要求高，产品良率有待提升。生产工艺方面，锰铁锂和铁锂制备方案类似，可采用液相法和固相法路线，其中液相法利于控制元素比例，锰铁更均匀，因此产品一致性、结晶度更好，但压实密度低，单位投资额更高;固相法产量大，单吨投资额更低，压实密度高，但不易控制锰铁均匀度和粒径分布。液相法凭借产品性能优势先行，待固相法工艺逐渐成熟后，预计二者呈并行发展路线。

锰铁锂量产装车在即，产业链加码LMFP赛道。

电池端看，宁德时代创新推出M3P电池，搭配麒麟电池主攻700km中端市场，混用8月首发智界S7，纯用预计下半年首发特斯拉，比亚迪较早布局锰铁锂，预计24年上半年装车发布，亿纬/中航/国轩/孚能/星恒/天能等企业已发布锰铁锂产品跟进;正极端看，德方纳米(300769)产品一致性好，下半年预计率先放量，容百科技(688005)并购斯科兰德，年底预计实现装车，湖南裕能自研高压实LMFP，明年上半年开始放量，天奈科技(688116)横向扩拓布局LMFP，当升科技(300073)/万润新能/珩创纳米/力泰锂能/创普斯加码布局锰铁锂赛道;锰源端看，湘潭电化(002125)和红星发展(600367)有充足二氧化锰/高纯硫酸锰产能，有望从锰铁锂对锰源的强劲需求中受益。

投资建议：锰铁锂量产装车在即，预计明年大规模放量，有望大规模渗透动力铁锂和中镍三元领域，该行推荐四条主线：

1)看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、亿纬锂能(300014)(300014.SZ)，关注中创新航(03931)、国轩高科(002074)(002074.SZ)、孚能科技(688567.SH)等;

2)看好产业化进程领先的正极厂商，推荐德方纳米(300769.SZ)、容百科技(688005.SH)、湖南裕能(301358.SZ)、当升科技(300073.SZ)，关注万润新能(688275.SH);

3)看好用量提升的添加剂和导电剂厂商，推荐天赐材料(002709)(002709.SZ)、天奈科技(688116.SH);

4)关注上游锰源龙头，关注湘潭电化(002125.SZ)、红星发展(600367.SH)。

风险提示：产业化进程不及预期;下游需求不及预期;成本下降幅度不及预期。

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